编者按：文章解构了四大代表性 Perp DEX 的核心优势与商业模式，提供了一个清晰的评估框架：关注流动性深度、费用结构、资本效率与独特机制。

交易永续合约并非一项必须选边站的团队运动。然而，只需在加密社区浏览五分钟，你就会产生相反的错觉。极端主义心态已吞噬了大多数交易者，侵蚀了他们本可通过单纯保持好奇心而获得的优势。

如果你发文表示尝试了某个新的 Perp DEX，得到的回复往往充斥着极端主义而非好奇。讽刺的是，被攻击者通常只是想寻找更好的选择来改善自己的交易，但在极端主义思维里，探索等同于背叛。

真正的赢家与输家

在永续合约市场格局中，并不存在极端主义者所想象的那种赢家和输家。多个平台可以共存并盈利，因为它们服务于不同的需求：有时是针对不同的交易者，有时是针对同一交易者在不同时刻的需求。

但交易者中确实存在赢家和输家，区分的标准在于他们是否以优化交易结果为追求，而不是根据他们使用哪个平台。

市场格局：专业分工，而非你死我活

理解永续合约市场格局需要摒弃赢家通吃的思维。这些平台是在专业化发展，而非拼死搏杀。

Hyperliquid

Hyperliquid 是一个运行在其自有 Layer-1 区块链 HyperEVM 上的去中心化交易所，该区块链专为高性能和可扩展性而设计。它通过采用完全链上订单簿模型，解决了自动化做市商和链下撮合引擎的局限性。

HyperBFT 共识机制：HyperLiquid 使用一种名为 HyperBFT 的自定义共识算法，其灵感来源于 HotStuff 及其后继者。该算法和网络栈均从头优化，以支持 L1 的独特需求，使网络能够处理高达每秒 20 万笔订单，延迟约为 0.2 秒。

双链架构：HyperLiquid 分为两大组件：HyperCore 和 HyperEVM。

 HyperCore：原生执行层，管理交易平台的关键功能。它作为一个超高效引擎运行，能够支持深度订单簿和所需的流动性。

 HyperEVM：与 EVM 兼容的层，允许任何开发者部署智能合约，从而构建去中心化应用，同时原生地受益于 Hyperliquid 的流动性和性能。

此架构的关键在于 HyperCore 与 HyperEVM 之间的状态统一：没有跨链桥，没有不一致的风险，没有延迟。在 HyperEVM 上构建的应用可以实时直接读写 HyperCore 的深度流动性。

HyperEVM 生态系统

HyperEVM 生态系统已经吸引了一大批基础协议，涵盖借贷、衍生品、收益和基础设施等领域。

在此格局中，HypurrFi、Felix、Harmonix、Kinetiq、HyperBeat、HyperLend 和 Project X 等核心协议锚定了跨链的资本流动。

要理解 HyperEVM，必须从资本入口开始。

像 HypurrFi 和 Felix 这样的协议通过借贷市场、合成美元工具（USDXL、feUSD）以及支持现金流的产品提供债务基础设施。

Kinetiq 将锁定的 HYPE 转化为具有流动性的生息代币（kHYPE），在保持质押奖励的同时实现 DeFi 的可组合性。该平台还支持通过众筹验证者质押来无需许可地部署 HIP-3 交易所。

Harmonix 通过自动化的 delta 中性策略和验证者质押管理，将闲置资本转化为生产性流动性，为稳定币提供 8-15% 的年化收益率。

Project X 作为一个具有跨链聚合功能的 AMM DEX 运行，提供跨 EVM 链的零费用交易（最终确定性 50 毫秒）和简化的流动性提供用户体验。

费用：永续合约的费率等级是根据您 14 天的交易量对永续合约收取的可变交易费。根据您的类别和总交易量，您的吃单和挂单费用会相应降低。

永续合约和现货有独立的费率表。永续合约和现货的交易量将被合并计算以确定您的费率等级，且现货交易量将按双倍计算。即，（14 天加权交易量）=（14 天永续合约交易量）+ 2 *（14 天现货交易量）。

对于每个用户，所有资产（包括永续合约、HIP-3 永续合约和现货）共享一个费率等级。

HyperLiquid 金库：Hyperliquid 金库是一项功能，允许用户通过跟随交易策略进行团队合作并盈利。主要有两种类型：协议金库和用户金库。

像 Hyperliquidity Provider（HLP）这样的金库由平台自身运营。HLP 执行做市和清算等操作，赚取一部分交易费。任何人都可以将 USDC 存入 HLP 并分享其盈亏。

另一类是用户金库，由金库领导者管理。任何人只需存入至少 100 USDC 并将金库总价值的 5% 作为自有权益，即可成为金库领导者。金库领导者操作金库内的资金进行交易，并获得 10% 的利润作为奖励。

例如，如果您将 100 USDC 存入一个已有 900 USDC 的金库，您拥有 10% 的份额。如果它增长到 2,000 USDC，您可以提取 190 USDC（即您 200 USDC 的份额减去领导者 10 USDC 的抽成）。

没有 DMM 计划、特殊返佣/费用或延迟优势。欢迎任何人参与做市。

团队：Hyperliquid 由 Hyperliquid Labs 创建。该平台由两位哈佛同学 Jeff Yan 和 lliensinc 创立，他们领导了 Hyperliquid 团队。

团队其他成员来自加州理工学院和麻省理工学院，曾任职于 Airtable、Citadel、Hudson River Trading 和 Nuro。

Jeff Yan 带来了他在 Hudson River Trading 从事高频交易系统的专业知识，后来创立了加密货币做市商 Chameleon Trading。lliensinc 则补充了对区块链技术的深入了解。

最后，Hyperliquid Labs 是自筹资金的，未接受任何外部资本，这使得团队能够专注于打造他们相信的产品，不受外部压力影响。

代币经济学：Hyperliquid 的原生代币 HYPE 为其生态系统提供动力，总供应量为 10 亿枚。该交易所通过向 94,000 名用户空投发行了 HYPE，分发了 3.1 亿枚代币（占总供应量的 31%）。

HYPE 的效用包括治理权（让持有者对平台升级进行投票）和质押奖励（年化约 2.37%）。

代币经济学细分如下：

 38.888%（3.8888 亿枚）预留用于未来释放和社区奖励

 31% 用于创世分发

 23.8% 用于核心贡献者（归属期至 2027-2028 年）

 6% 用于 Hyper 基金会预算

 0.3% 用于社区资助

 0.012% 用于 HIP-2 分配

HIPs：HyperLiquid 改进提案

Hyperliquid 生态系统的治理由其原生代币（HYPE）驱动。

代币持有者通过投票表决称为 Hyperliquid 改进提案（HIPs）的链上提案来参与平台决策。任何符合条件的参与者都可以提交 HIP，然后 HYPE 持有者对其进行投票——通常与他们的质押比例成正比。如果提案获得足够支持，核心团队将实施它。

HIP-3：构建者部署的永续合约

HyperLiquid 协议支持无需许可的构建者部署永续合约，这是实现永续合约上币过程完全去中心化的关键里程碑。

实际上，HIP-3 允许任何质押 100 万枚 HYPE 代币的人在 Hyperliquid 区块链（而非 Hyperliquid 的去中心化交易平台）上创建一个新的永续合约市场。

如果某个永续合约市场行为恶意或不善，HIP-3 系统可以通过罚没部署者的 HYPE 质押来进行惩罚。

Tradexyz

tradexyz 是一个基于 Hyperliquid HIP-3 基础设施构建的去中心化、非托管永续合约平台。它使用户能够 7x24 小时使用杠杆永续合约交易加密货币、股票、指数、外汇和大宗商品，且无需将资金存入中心化实体。

XYZ 是 Hyperliquid 上第一个部署 HIP-3 的平台，XYZ 永续合约在此交易。

XYZ 永续合约是参照传统（非加密）资产类别的永续合约。与所有永续合约一样，XYZ 永续合约是现金结算的，并使用资金支付来使价格与标的资产保持一致。适用于 Hyperliquid 永续合约的相同交易机制（包括抵押品管理、杠杆调整和保证金模式或订单类型）也适用于 XYZ 永续合约。

XYZ100 指数永续合约是 XYZ 上的第一个永续合约。它追踪一个经调整的市值加权指数的价值，该指数包含 100 家在美国交易所上市的大型非金融公司。与其他 Hyperliquid 永续合约一样，它使用预言机价格计算资金费率，标记价格用于保证金、清算、触发止盈止损以及计算未实现盈亏。

HIP-3 与 HIP-1 和 HIP-2 的区别：

HIP-1 和 HIP-2 是早期的治理提案，侧重于现货交易，而 HIP-3 则针对永续合约。HIP-1 引入了代币上币标准和基于治理的新现货代币上币流程。在 HIP-1 下，社区可以在 Hyperliquid 上创建新代币，并出价 HYPE 以将其在现货市场上架。HIP-2 随后增加了一个协议原生流动性引擎，自动为订单簿提供流动性，使得新代币从第一天起就具备深度流动性。

构建者代码

构建者代码是唯一的标识符，使任何开发者能够将其前端连接到 Hyperliquid 的后端。因此，通过此标识符执行的每一笔交易都将通过 Hyperliquid 的订单簿路由，并自动将一定比例的交易费支付给开发者。收取的构建者费用最高为永续合约的 0.1% 和现货的 1%。

实际上，这意味着任何交易机器人、移动应用程序或钱包都可以选择使用 Hyperliquid 作为其后端基础设施，向其用户提供加密货币交易，同时还能赚取产生的部分费用。

采用情况和关键指标

构建者代码由 Hyperliquid 团队于 2024 年 10 月推出，随后几个月采用速度加快。

下图比较了实施构建者代码的协议收入，突出显示了前 20 名。

但 HyperLiquid 真正的成功不仅在于其产品质量，甚至不在于它是加密史上规模最大的空投。最重要的是，它植根于一个决定性优势：建立了市场上流动性最深的平台。

对于金融市场而言，流动性是唯一的真理。然而，去中心化金融的兴起承诺让金融更加开放和易于访问，但这种开放性导致了众多区块链和应用程序的崛起，它们都在无情地竞争以吸引和留住相同的流动性。

去中心化金融的历史是一个无限重复的循环：协议诞生，通过激励或空投吸引流动性，然后一旦出现更好的机会，用户就会迁移。在这个世界里，流动性仍然是一场零和游戏。

Hyperliquid 已经构建了能够留住这种流动性的基础设施。

Hyperliquid 已通过流动性深度、独特的技术架构和市场多样性确立了自身地位。该平台为主要交易对和数十个永续市场提供了深度订单簿。对于管理多元化投资组合或大额头寸的交易者来说，这种流动性非常有价值。

您可以在不同代币上进行交易，而无需将资金分散在多个场所。

Lighter

Lighter 是一个基于为以太坊定制的零知识 Rollup 构建的去中心化交易所。

Lighter 使用定制的 ZK 电路为所有操作（包括订单匹配和清算）生成密码学证明，最终结算发生在以太坊区块链上。这种方法使平台能够以毫秒级延迟处理每秒数万笔订单，同时确保每一笔交易都可证明是公平的且可在链上验证。

Hyperliquid 和 Lighter 通过不同的架构实现可验证的交易执行。

Lighter Core 是一个由多个组件协调组成的集合：

用户提交签名交易：订单、取消、清算等均由用户签名。这保证了没有伪造操作和确定性执行（相同输入 → 相同输出）。

这些交易通过 API 服务器（图示顶部）进入系统。

排序器与软最终性：系统的核心是排序器，负责按「先进先出」（FIFO）原则排序交易。它通过 API 向用户提供即时的「软最终性」，提供类似 CEX 的无缝体验。

见证生成器与证明器：这是奇迹发生的地方。来自排序器的数据被馈送到见证生成器，后者将其转换为电路友好的输入。随后，专为交易工作量从头构建的 Lighter 证明器并行生成数十万个执行证明。

多层聚合：为了最小化以太坊上的 Gas 成本，Lighter 使用了多层聚合引擎。这将数千个单独的证明压缩成一个批量证明，以便在以太坊上进行最终验证。

逃生舱口

此功能定义了真正的所有权。在最坏的情况下，例如排序器被攻击或试图审查您的提款，Lighter Core 会触发逃生舱口模式。

协议允许用户直接在以太坊上提交优先请求。如果排序器未能在预定时间内处理此请求，智能合约将冻结整个交易所。在这种状态下，用户可以利用先前发布在以太坊上的压缩数据块来重建他们的账户状态，并直接在链上提取全部资产价值，无需依赖 Lighter 团队或链下协调。

自定义算术电路

当前 Layer 2 扩展解决方案面临的一个重大挑战是，试图模拟整个以太坊虚拟机（EVM）所产生的「技术债务」。这通常需要冗余的操作码，而这些对于特定的金融任务来说是不必要的。

Lighter 通过从头设计自定义算术电路来解决这个问题。

这些电路专门为交易逻辑设计：订单匹配、余额更新和清算。

技术数据表明，通过消除 EVM 开销，在处理相同数量的交易时，Lighter 证明器的运行速度显著高于 zkEVM 竞争对手，并且消耗的资源要少得多。这是实现高频交易（HFT）所需低延迟的先决条件。

多层聚合

Lighter 能够为零散用户提供零交易费，并非源于短期补贴策略，而是源于多层聚合的结构性优势。

验证过程就像一个数据压缩流水线：

批处理：证明器为数千笔小额交易并行生成执行证明。

聚合：系统收集数十万个子证明，并将它们压缩成一个批量证明。

最终验证：以太坊上的智能合约只需要验证这最终的单一证明。

其经济后果是，在网络上验证一笔额外交易的边际成本趋近于零。这在运营成本方面创造了可持续的竞争优势。

费用：Lighter 目前对标准账户不收取吃单或挂单费用。每个人都可以在所有市场免费交易。高级账户需支付吃单和挂单费用。

Lighter 金库：LLP

LLP 是 Lighter 上的原生做市金库。

该平台设有公共流动性池，用户可以提供流动性并根据交易活动赚取收益。LLP 代币代表这些池中的份额，可以在以太坊 DeFi 生态系统中使用，实现与 Aave 等协议的可组合性，以获得额外的收益机会。

虽然其目的是确保订单簿的深度流动性和紧密点差，但它远非交易所上唯一的做市商。其他交易者/HFT 公司也可以运行做市算法。

团队：Vladimir Novakovski 是 Lighter 的创始人兼首席执行官，背景包括在 Citadel 的量化交易、Quora 的机器学习以及 Addepar 的工程领导。他此前曾联合创立 Lunchclub，并拥有哈佛大学学位。

融资：Lighter 在 2025 年 11 月 11 日完成的一轮未公开的融资中共筹集了 6800 万美元，据报道估值为 15 亿美元。

此轮融资由 Ribbit Capital 和 Founders Fund 领投，Haun Ventures 以及鲜少进行风险投资的在线经纪商 Robinhood 参与。

此外，Lighter 得到了众多领先风险投资公司和天使投资人的广泛支持，包括 Andreessen Horowitz (a16z)、Coatue、Lightspeed、CRV、SVA、8VC 和 Abstract Ventures 等。

代币经济学：根据官方分配数据，Lighter 的总供应量上限为 1,000,000,000 LIT（10 亿枚代币）。分配架构在内外部利益相关者之间建立了精确的 50/50 平衡。

26% 分配给团队

25% 用于空投

25% 用于生态系统

24% 分配给投资者

Lighter 通过成本执着开辟了自己的地位。对于高交易量的交易者来说，平台的零费用结构可能意味着策略的盈利与亏损之别。

以每月 1000 万美元的交易量计算，相比收取 0.03-0.05% 吃单费的平台，每月可节省数千美元，或每年数万美元。Lighter 认识到，对于某些交易者来说，消除费用比能够访问一百个不同的市场更重要。

他们为这类交易者进行了优化，而这些交易者也注意到了这一点。

Extended

Extended 是一个永续合约 DEX，由前 Revolut 团队构建，其产品愿景独特，围绕统一保证金展开。

目标是创建一个全套交易体验——将永续合约、现货和集成的借贷市场结合在一个保证金系统下。

以全球统一保证金为核心的 Extended 网络，将允许网络内的所有应用程序访问用户的可用保证金并共享统一流动性，从而增强整体流动性深度。从用户的角度来看，所有活动都将计入一个跨应用程序共享的单一全球保证金账户，使他们能够管理一个账户而非多个特定于应用的账户，并通过在多个 dApp 中使用相同的保证金来最大化资本效率。

Extended 作为一个混合中央限价订单簿（CLOB）交易所运行。虽然订单处理、匹配、头寸风险评估和交易排序在链下处理，但交易验证和结算通过 Starknet 在链上进行。

Extended 的混合模型利用了中心化和去中心化组件的优势：

具有验证和预言机价格的链上结算：Extended 在区块链上结算每笔交易，交易逻辑的链上验证确保了防止欺诈或不正确的交易。此外，来自多个独立预言机提供商的标记价格降低了价格操纵的风险。

链下交易基础设施：链下订单匹配和风险引擎，结合独特的结算架构，在吞吐量、端到端延迟和交易结算方面提供了卓越的性能。这种性能可与中心化交易所相媲美，并优于其他混合交易所或去中心化交易所。

Extended 被设计为以完全无需信任的方式运行，这得益于两个核心原则：

用户保留对其资金的自托管权，所有资产都存放在 Starknet 的智能合约中。这意味着 Extended 在任何情况下都无法托管用户资产。

交易逻辑的链上验证确保了欺诈或不正确的交易（包括违反链上规则的清算）永远不会被允许。

所有在 Extended 上发生的交易都在 Starknet 上结算。虽然 Starknet 不依赖以太坊 Layer 1 来处理每一笔交易，但它通过每隔几小时发布零知识证明来继承以太坊的安全性。这些证明验证了 Starknet 上的状态转换，确保了整个系统的完整性和正确性。

团队

Extended 由一个前 Revolut 团队创建，包括：

@rf_extended, CEO：Revolut 前加密业务负责人，前麦肯锡。

@dk_extended, CTO：4 家加密货币交易所（包括最近推出的 Revolut Crypto Exchange）的架构师。

@spooky_x10, CBO：Revolut Crypto 前首席工程师，Corda 区块链的主要贡献者之一。

他们作为团队的旅程始于 Revolut，在那里他们看到了数百万散户用户在上一个牛市进入加密领域，但也注意到除了顶级交易所之外缺乏高质量产品，以及整体上不尽如人意的 DeFi 体验。

费用

Extended 为其永续市场采用简化的费用结构：

吃单费：已成交名义价值的 0.025%。

挂单费：0.000%（即，挂单订单无费用）。

从用户的角度来看，这意味着执行市价单的成本很低，而作为挂单方成交的限价订单可能不产生直接费用。

构建者代码

Extended 支持构建者代码，这使为 Extended 构建替代前端的开发者能够在其为用户路由的每笔交易中赚取构建者费用。此费用 100% 归构建者所有，并按订单定义。

构建者代码已在与以下提到的团队合作推进中：

钱包交易集成

除了扩展其产品供应外，Extended 已与钱包原生集成，使用户能够直接在钱包界面内进行永续交易，类似于现今访问代币兑换的方式。这种集成为更广泛的散户用户群打开了永续合约的大门。

Extended 金库

该金库使用自动做市策略，对 Extended 上列出的所有市场进行主动报价。其报价行为受全局和特定市场风险敞口控制，以及动态资本分配和点差管理逻辑的约束：

风险敞口管理

全局风险敞口上限：如果金库的杠杆超过 0.2 倍，它将只在已持有风险敞口的市场报价，并且只报减少该风险敞口的方向。这起到了防止过度杠杆的断路器作用。

每市场风险敞口限制：每个市场对允许的金库风险敞口都有硬性上限。流动性较差的资产限制更严格，以最小化流动性不足带来的风险。

报价行为

自适应点差报价：点差是动态设定的——在稳定条件下收紧，在波动时扩大——以减轻逆向选择。报价必须保持在预定的宽度约束内，才有资格获得奖励。

风险敞口感知调整：金库根据方向不对称地调整规模和点差，减少会增加金库风险敞口方向的报价规模并扩大点差。

此外，金库从其做市活动中累积挂单返佣。

Extended 通过其金库系统脱颖而出，该系统允许交易者在交易永续合约的同时赚取收益。通过 Extended Vault Shares (XVS)，存款人可以在其抵押品上获得约 15% 年化利率的基础收益，并根据交易活动获得额外收益。

特定用户获得的额外收益金额取决于他们的交易联盟等级。交易联盟等级越高，额外收益年化利率越高。Extended 的交易联盟等级是基于百分位排名的，取决于用户的总交易积分：

交易联盟排名每周更新，与积分分发同步，基于用户的总交易积分。

被动金库存款人没有交易联盟等级，额外收益因子为零。

活跃交易者被分为：Pawn（后 40%）、Knight（接下来 30%）、Rook（15%）、Queen（10%）和 King（前 5%）。

该平台允许 XVS 用作保证金，最高可贡献 90% 的权益价值，这意味着交易者可以在执行杠杆交易的同时，从其资本中获得被动收入。

对于在永续合约平台中持有大量资金的交易者来说，这种抵押品的双重用途——既作为交易保证金又作为产生收益的存款——创造了传统平台无法提供的资本效率。

Variational

Variational 是一个点对点交易协议，其运行模式根本不同。与基于订单簿的 DEX 不同，Variational 使用请求报价（RFQ）模型。该协议在 500 多个市场中提供零交易费，同时通过损失退款和交易返利实施收入再分配系统。

OMNI：永续合约交易

Variational 协议上第一个上线的应用是 Omni，一个面向散户的永续交易平台。Omni 让用户以紧密点差和零费用交易数百个市场，同时还能获得损失退款和其他奖励。

该协议使用一个名为 Omni 流动性提供者（OLP）的内部做市商，它聚合了来自 CEX、DEX、DeFi 协议和场外交易市场的流动性。OLP 是第一个同时运行复杂做市策略，并作为用户交易唯一对手方的金库。当用户请求报价时，OLP 会在整个流动性环境中获取有竞争力的价格。OLP 通常捕获 4-6 个基点的点差收入，而向交易者收取零费用。

此外，由于 RFQ 模型仅要求 OLP 在交易开仓时提供流动性，OLP 能够同时为数百个交易对提供有竞争力的报价。

Variational 通过两种机制将很大一部分收入重新分配给用户：

损失退款：每当交易者关闭亏损头寸时，他们都有机会获得该笔全部损失的即时退款，概率从 0% 到 5% 不等，取决于他们的奖励等级（从无等级到大师级）。该协议已在超过 7 万笔交易中分发了超过 200 万美元的退款，最高单笔退款超过 10 万美元。这部分资金来自 OLP 10% 的点差收入。

交易返利：活跃交易者根据其交易量获得返利，并享受点差折扣。交易量越高，回流给交易者的价值越多。

超过 500 个市场的选择使 Variational 在永续合约 DEX 领域拥有最广泛的覆盖范围。通过一个自动上币引擎，利用 OLP 从 CEX、DEX、DeFi 协议和场外来源聚合的流动性，新资产可以在几小时内上线。拥有可定制的内部预言机使 Variational 能够快速支持新资产，并且未来能够上架另类和新颖的市场。

在 Omni 上，链上交易方为用户存款和提现以及必要时将资金从 OLP 转移到新的结算池支付 Gas 费。这消除了管理不同交易操作 Gas 费的麻烦。

对于那些想要下行保护、访问另类市场，并根据活动获得回流奖励的交易者来说，Variational 的模式满足了独特的需求。

PRO：机构场外衍生品交易

随着 Omni 应对永续市场，Pro 则是为需要超越标准永续合约的机构交易者而设计。Pro 扩展了 RFQ 模型，允许多个做市商实时竞争单个报价请求，提供了比当前「在 Telegram 群组中协商」模式更高的透明度和更好的定价。

Pro 旨在使场外衍生品交易透明化和自动化。将一个缓慢、不透明和高风险的市场，转变为高效、公平的链上基础设施。

团队

Variational 由 Lucas Schuermann 和 Edward Yu 创立。Lucas 和 Edward 在哥伦比亚大学作为工程学生和研究员相识，后于 2017 年创立了自己的对冲基金（Qu Capital）。2019 年，Qu Capital 被 Digital Currency Group 收购，Lucas 和 Edward 分别成为 Genesis Trading 的工程副总裁和量化交易副总裁。

2021 年，在 Genesis（当时是加密领域最大的交易台之一）处理了数千亿美元的交易量后，Lucas 和 Edward 离开并创立了自己的自营交易公司：Variational。在筹集了 1000 万美元资金以可盈利地运行其交易策略数年，并几乎与业内所有 CEX 和 DEX 整合之后，Lucas 和 Edward 决定使用 Variational 的交易利润来开发 Variational 协议。

Lucas 和 Edward 对 Variational 协议的目标是：通过 Omni 将做市利润返还给交易者，并通过 Pro 将机构场外交易上链来解决他们亲眼目睹的痛点。

Variational 的开发和量化团队由行业资深人士组成，自 2017 年以来活跃于加密算法交易领域，之前曾在谷歌、Meta、高盛、GSR 等公司工作。核心技术团队的所有成员各自在软件工程和/或量化研究方面拥有超过十年的经验。

融资：Variational 在 2025 年 6 月 4 日完成的一轮融资中共筹集了 1180 万美元。

Variational 得到了行业领导者的支持，包括 Bain Capital Crypto、Peak XV（前红杉印度/东南亚）、Coinbase Ventures、Dragonfly、Hack VC、North Island Ventures、Caladan、Mirana Ventures、Zoku Ventures 等。

费用

Omni 上没有交易费用。

Omni 仅对每笔存款/取款收取 0.1 美元的固定费用，以防止垃圾交易并覆盖 Gas 成本。

OLP

Omni 流动性提供者（OLP）是一个垂直整合的做市商，作为 Omni 上所有交易的对手方。

OLP 可以分解为三个关键组件：金库、做市引擎和风险管理系统。

金库：金库是一个智能合约，为 OLP 提供动力的资本（USDC）在此处安全存放。金库是 OLP 保证金的来源，也是 OLP 做市利润积累的地方。

做市引擎：OLP 运行复杂的做市策略，负责生成有竞争力的报价，并作为在 Omni 上执行的每笔交易的对手方。OLP 运行专有的内部算法，分析来自 CEX 和链上来源的实时数据（如资金流和波动性）以确定公平价格。做市引擎的主要目标是在所有市场维持尽可能紧密的点差。

OLP 基于 Variational 创始人已使用和改进超过 7 年的同一做市引擎。

OLP 作为唯一对手方

对于 Omni 上的每一笔交易，OLP 和用户都需遵守保证金要求。这意味着双方都需要在结算池中维持保证金，如果其保证金水平低于要求，可能会被清算。

Omni 设计与其他平台的一个关键区别在于，OLP 是 Omni 上所有交易的对手方。这为交易者带来了多种好处：

零费用：由于 Omni 上所有的做市都由 OLP 完成，而非外部做市商，Omni 不需要靠费用来产生收入。

损失退款：一部分点差收入立即返还给交易者，包括通过 Omni 的损失退款机制。

上币多样性：OLP 对于新上币所需要的只是一个可靠的价格源、一个报价策略和一个对冲机制——所有这些都可以在内部构建和维护。这体现在 Omni 上约有 500 个可交易市场，未来还能添加 RWA 和其他另类市场。

OLP 通过以下流程赚钱：

OLP 持续为每个资产确定一个公平的点差。

用户按报价价格与 OLP 开仓交易。

OLP 根据需要，通过外部场所对冲从交易者那里积累的方向性风险敞口。

Variational 协议通过收取 Omni 点差收入的一定比例来赚钱。举个高层级的例子，Variational 协议可能赚取 Omni 上所有支付点差的 10%。

OLP 的资金来源

最初，Variational 团队为 OLP 提供了最初的资本。一旦系统在主网上经过时间证明是稳定的，并且有良好的产生市场中性收益的业绩记录，团队打算通过社区金库向用户存款开放。

Variational 预言机

Variational 预言机为 Variational 协议支持的所有资产提供价格和市场信息。

该预言机通过为每个上线的市场流式传输多种不同的实时数据源来工作，使用不同交易所价格的加权组合。拥有可定制的内部预言机使 Variational 能够快速支持新资产，并且（在未来）上架另类和新颖的市场。

Omni 的无需许可永续合约上币功能由其自定义预言机实现，该预言机可以在激活新市场之前自主评估价格可靠性、去中心化程度和市场活动。

通过 RFQ 交易

Variational 是一个请求报价（RFQ）协议，不使用订单簿。

在高层次上，RFQ 系统由寻求报价方请求报价和报价方以买入和/或卖出价回应组成。通用的 RFQ 流程（在协议层面）如下：

寻求报价方通过选择他们想要交易的结构来创建 RFQ。例如，结算日为 2026-01-01 的 ETH 合约。寻求报价方可以向全球（所有报价方）广播 RFQ，也可以向特定的白名单报价方广播。

符合条件的报价方可以用报价回应。每个报价包括条款：

交易执行的价格。报价方可以报双边价（带买入价和卖出价）或单边价（买入价或卖出价）。

交易将被入账的结算池。这可以是双方之间现有的池（如果存在），或者是与交易同时创建的新池。无论交易将使用现有池还是新池，保证金要求、清算罚金和其他池参数都将在报价被接受前在此提议。

如果条款可以接受，寻求报价方可以选择一个报价接受。在此阶段，寻求报价方需要批准智能合约调用来将抵押品移入池中。然而，在报价方最后确认阶段之前，资金实际上不会移动。

报价方有一个最后确认阶段，这是对交易和所有条款的最终确认。如果报价方通过批准智能合约调用给予最终的「OK」，待处理交易将进入清算流程。如果需要创建新的结算池，将在此阶段进行。此时，双方的抵押品被移入池中，交易被入账，新头寸将反映在池的分类账中。

总而言之，Variational 代表了一种根本不同的衍生品交易方法。通过将基于 RFQ 的执行模型与垂直整合的流动性提供者相结合，Variational 作为一个正确构建的永续合约 DEX 聚合器；将跨 CEX、DEX、DeFi 协议和场外市场的碎片化流动性抽象到一个单一的、零费用的交易界面中。

其结果是一个能够提供机构级定价、广泛市场覆盖和资本效率的系统，同时通过损失退款和返利将一部分做市利润直接返还给交易者。传统的永续合约 DEX 依赖外部做市商和费用提取，而 Variational 则将流动性供应内部化，调整激励措施，并移除不必要的中间环节。这种设计使 Variational 不仅仅成为另一个永续合约场所，而是作为一个执行层，在一个统一的链上框架下连接零售和机构交易。

简要论点

DEX 的长期发展轨迹不是一场赢家通吃的战斗，而是一个由自托管需求和资本效率推动的渐进式改进周期。随着交易者越来越重视保留对自己资产的控制权，DEX 将持续获得吸引力。

然而，一旦永续合约 DEX 的元趋势起飞，就不可避免地会有数十个团队急于推出廉价的模仿品和积分驱动的克隆品，这些产品与其说是为交易者优化，不如说是为了在机会窗口关闭前从那些耕作「下一个大 DEX」的人身上榨取费用。这是我们在每个成功的元趋势中都见过的相同的周期后期行为，本质上就是饱和阶段，此时最好只是保护好自己的资本。

我们现在看到的情况与更广泛的加密周期惊人地相似：

范式转变和巨大成功：一个高质量的先驱者重塑了期望；Hyperliquid 开创了深度链上流动性、独特的技术架构，并设定了新的基准。

具有切实价值主张的后来者：像 Lighter 和 Variational 这样的协议，突出了一个特定的结构性优势（Lighter 的零费用，以及 Variational 的零费用、基于 RFQ 的聚合器模型和交易返利）。

饱和和低质量的晚期进入者：随着叙事变得拥挤，后期进入者和衍生模仿品纷纷出现，其中许多除了投机性收益外几乎没有真正的差异化。这反映了我们在 NFT、生息稳定币、ICO 浪潮，甚至早期永续市场如 GMX 及其众多分叉中所见的饱和阶段。

这种模式是加密叙事的一个结构性特征。先行者获得超额机会，因为他们建立了许多交易者尚未定价的新范式。早期的后来者如果能有意义地差异化，仍然可以获利。晚期进入者面临两个简单的现实：

大多数永远不会拥有真正的流动性，也无法为严肃的交易者提供任何有意义上的更好选择。

对于用户来说，一旦某个元趋势已经拥挤，保护资本通常比将资金分散到冗余的耕作活动中更明智。

差异化是范式转变中的关键因素

Hyperliquid 是一场范式转变，因为它结合了深度、统一的流动性、完全链上的订单簿，以及在其自建 L1 上达到 CEX 级别的性能。

Lighter 通过下一个非常清晰、非常有主见的赌注来实现差异化：零交易费。

Variational 则走向了一个完全不同的方向，采用基于 RFQ 的聚合器模型，抽象了跨场所的碎片化流动性，并将部分做市利润返还给交易者。

趋势会转变，在某些情况下，竞争者仍然存在；最终区分它们的是它们带来的具体价值。

如果你正在耕作一个 Perp DEX，而它看起来与这些平台功能相似：相同的订单簿、没有代币前价值的承诺价值主张、相同的积分玩法套路，那么很可能你已经来晚了。

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