1 月 23 日，黄金和白银延续了不小涨势，现货黄金价格徘徊在每盎司 4956 美元附近，白银则达到每盎司 98.79 美元，逼近 100 美元关口，双双均创下其历史新高。相比之下，比特币则反复在 9 万美元附近震荡徘徊。

这种分化凸显了全球市场结构性转变：在不确定性环境中，传统避险资产蓬勃发展，而比特币则受流动性限制和风险厌恶情绪拖累。

黄金和白银续创新高的深层驱动因素

2025 年 1 月，黄金价格在 2600 美元，随后气势如虹一路上扬，截至今年 1 月 23 日，其涨幅接近 100%。

白银作为「黄金的波动性伴侣」，表现更胜一筹，2025 年 4 月开始，白银价格 30 美元，在不断的震荡上扬中创下新高，截至目前其涨幅已超 300%。

这一涨势源于宏观经济和地缘政治因素的交织。

央行购金是关键推动力。中国人民银行 2025 年新增 27 吨黄金储备，印度储备银行将其黄金占比从 10% 提升至 16%，这得益于价格上涨和对美国国债的多元化配置。在美国债务超过 36 万亿美元的背景下，这种去美元化趋势将黄金定位为对冲货币贬值的工具。

地缘政治紧张加剧需求。美国对格陵兰岛的关税威胁以及对伊朗的干预引发避险资金流入，推动黄金突破 4800 美元。美元走弱——2025 年华尔街日报美元指数下跌 6%——进一步支撑价格，使以美元计价的金属对海外买家更具吸引力。

美联储独立性的崩塌与信用危机也严重，目前最迫在眉睫的动力，源于华盛顿的一场「机构地震」。随着对美联储主席鲍威尔的刑事调查开启，美联储作为全球货币最后防线的独立性受到了前所未有的质疑。当投资者意识到中央银行可能沦为政治博弈的工具时，美元的长期信用底色被抹去了一层。

尽管金价已逼近 5000 美元的大关，但全球 ETF 的持仓和央行的购买储备依然在净增长。这说明市场正在经历一种心理范式的转移：大家担心的不再是价格太贵，而是手里持有的法定货币太「便宜」。

对于白银而言，工业需求还提供了额外价格上涨动力。自 2021 年以来，结构性供应短缺持续扩大，矿山产量持平，而太阳能板、电子产品和 AI 基础设施的需求激增。中国自 2026 年 1 月 1 日起实施出口限制，加剧白银短缺。分析师预计年度短缺达 2-3 亿盎司，工业消费占供应量的 50%。在贵金属牛市的中后期，白银由于市场规模更小、弹性更大，往往会产生极其猛烈的补涨。目前的金银比正在向历史均值甚至更低水平回归。

知名经济学家洪灏此前分析，只要全球流动性改善的预期不变，白银的上涨周期就没有结束。虽然波动会远超黄金，但其「数字黄金」之外的「工业必需品」属性将为其提供坚实支撑。

比特币低迷背后

比特币的轨迹形成鲜明对比。2025 年触及 12.6 万美元峰值后，在 9 万美元附近盘整。glassnode 发文表示，比特币已失去 0.75 供应成本分位数且未能收复。目前现货交易价格低于 75% 供应量的成本基准，这标志着分发压力正在上升。风险水平已向上移动，除非能够重新收复该水平，否则市场将由下行趋势主导。

流动性收缩是主要元凶，美联储自 2022 年起实施量化紧缩（QT），已抽走 1.5 万亿美元储备，抑制投机资金流入比特币等风险资产。10 月的 190 亿美元杠杆洗盘加剧这一问题，导致连锁清算。地缘政治风险虽提振黄金，却在加密领域引发风险规避情绪。

从周期轮转上看，虽然 BTC 从去年开始至今没有跑赢金银，然而从绝对回报倍数看，BTC 自 1.5 万美元，一度创下 12.6 万美元历史高点，涨幅超 800%，仍表现足够亮眼。

Wintermute 发文表示，比特币似乎在突破过去 50 日窄幅交易区间后，正步入上行通道。上周市场格局已变。自 11 月以来，比特币首次基于真实资金流（而非杠杆交易）突破区间。ETF 需求回归，通胀环境有利，加密货币也开始迎头赶上整体风险资产的涨势。周一的暴跌虽剧烈但属健康调整。杠杆迅速出清，市场未陷入恶性循环，这是积极信号。当前问题在于，关税风波究竟是「虚张声势」还是会演变为实质性政策。市场倾向于前者，年初至今，美股和美元仍上涨，利率也未重新定价。

若比特币本周能守住 9 万美元出头的低位，且 ETF 资金持续流入，则突破行情有望延续；若因后续抛售跌破 9 万美元，则 11 月以来的区间将再度成为阻力位。

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