全球不确定性的增加是近期加密市场流动性水平持续提升的主要原因之一，也是近期比特币表现强劲的重要原因。
由于缺乏避险属性，山寨币的表现更多取决于宏观流动性的变化和场内资金的游戏状态。
与 ETH 相比，山寨币在流动性竞争中获得了一些优势，这进一步对 ETH 的表现产生了不利影响。
地缘政治危机中的牛市
在上周美国非农就业数据发布后，「低于预期的降息」似乎已逐渐被投资者接受和消化。
本周，以欧洲央行为首的央行也将宣布最新的利率决定。尽管欧洲在通胀方面的表现远远好于美国，且欧洲央行对降息的预期更高，但考虑到欧洲央行相对于美联储的影响力较弱，因此可以确定未来全球现金流动性回归风险资产市场的速度将放缓。对于加密货币市场，牛市可能更为「温和而持久」。
然而，现实情况似乎并非如此。自 4 月初以来，加密货币市场内部现金流动性的回报速度显著加快。在过去一周中，整个加密货币市场获得了近 30 亿美元的现金流动性，总体现金流动性规模也回到了 2022 年第三季度同期水平。受此情况影响，BTC、ETH 和其他山寨币的价格都得到了强有力的支持，市场情绪也显著恢复。是什么导致了现金流动性的异常变化呢？
让我们一起来看看其他资产的表现。在比特币创下了新的历史新高的同时，黄金价格在 6 个月内上涨超 25%，也突破了历史高点。与此同时，白银和铜的价格也接近近一年来的最高点。黄金价格的上涨通常与避险情绪有关。作为一种长期存在的「硬通货」，黄金是宏观不确定性上升时的重要对冲手段，特别是在地缘政治紧张的局势之下。
然而，当我们观察银价和铜价的价格趋势时，事情变得有趣起来。白银和铜是与武器生产和国防工业密切相关的重要军事和战略材料。因此，在某种程度上，白银和铜价的快速上涨也是地缘政治冲突和宏观不确定性风险的另一个反映。
那么，还有更多类似的线索吗？当然有！自 2024 年初以来，原油价格上涨了 20% 以上。由于地缘政治危机导致的需求增加和供应链紧张，咖啡等重要战略物资价格也飙升。
避险情绪从来不仅仅反映在一个资产上；当不确定性出现时，人们会用现金换取「安全的硬通货」或原材料，这是黄金、原油和咖啡等商品价格上涨的重要原因，当然，也是比特币等加密货币价格上涨的原因之一。
BTC：还会上涨吗？
考虑到中东和东欧地区地缘政治紧张局势的升级，全球投资者的避险需求短期内难以有效缓解。因此，避险情绪将强力支撑对 BTC 的需求。同时，尽管预期现金流动性回归的速度将放缓，但流动性收紧不太可能再次发生。因此，现货 BTC ETF 锁定的流动性规模将保持相对稳定。从长期来看，未来流动性的回归也将稳定推高 BTC 价格。
期权市场的交易者也持有类似观点。尽管由于短期波动而使投资者的当日牛市情绪有所削弱，但投资者对 BTC 的牛市情绪在前景和远景方面仍然保持稳定和主导地位。然而，与三月份相比，投资者对 BTC 的中长期表现期望略有下降，而利率降低预期的减弱可能是其中之一。
基于最新的 Gamma exposure（伽马曝险）分布，随着「资产配置周期」的结束，BTC 价格似乎显示出了一些稳定的迹象。BTC 价格在 63,000 美元至 65,000 美元附近可能会获得一些支撑。然而，如果 BTC 价格进一步上涨，它将在 74,000 美元左右遇到一些阻力，随着价格的上涨，阻力将显著增加。
值得注意的是，最新的隐含波动率数据显示，交易者对 BTC 价格表现仍然持有相对谨慎的态度。面对即将到来的 BTC 减半，尽管宏观不确定性水平相对较低，尾部风险水平的定价也已下降，但交易者仍然预计 BTC 价格的 7 天价格波动范围可能达到 9.27%，而 30 天价格波动范围可能达到 20.74%。
考虑到投资者的牛市情绪仍然较高，在理想情况下，BTC 价格仍有可能突破 80,000 美元。然而，波动性永远不是单向的；我们不能忽视 BTC 价格可能跌破 65,000 美元的可能性。
交易者的谨慎似乎是合理的。在现货市场上，尽管持有超过 1,000 BTC 的鲸鱼数量仍在增加，但总体上，持有超过 100 BTC 的鲸鱼数量增长停滞不前，这意味着购买力正在削弱。总体而言，尽管在中长期持有 BTC 仍然是一个更好的选择，但随着「资产配置周期」的暂时结束，BTC 价格的上涨可能会逐渐稳定。
非 BTC 币种：内部博弈
与 BTC 相比，ETH 的运气就没那么好了。现货 ETH ETF 通过的概率逐渐变得渺茫。即使是最乐观的 ETH 投资者也逐渐接受了围绕现货 ETF 的谈判和博弈将是长期的。ETH 的表现更多取决于加密货币市场内部流动性的重新配置和加密货币市场内宏观流动性水平的变化。
从宏观角度来看，受益于降息预期，交易者对 ETH 的长期表现仍然保持着乐观的态度。然而，与 BTC 类似，降息预期的减弱也对 ETH 未来的表现预期产生了负面影响，这体现在 ETH 期货年化溢价的变化中。
尽管投资者对 ETH 价格的相对较高价格变动（7 天 9.94%，30 天 21.5%）已经定价，但从最新的 Gamma 分布的角度来看，投资者更可能担心价格下跌带来的波动而不是价格上涨所带来的波动。如果 ETH 价格呈现下行趋势，它只能在下跌到约 3,300 美元后获得一些支撑。
与向上范围的阻力相比，向下路径上的支撑显得「微不足道」。除非在当前基于「流动性重新配置」的市场运作模式下有足够的积极事件，市场制造商的对冲行为将使得 ETH 价格难以突破并稳定在 3,700 美元以上。
幸运的是，ETH 巨鲸似乎已经放缓了现货的出售。在 Ethena 等项目的影响下，为获利而进行质押已成为一个相对更有利可图的业务，而传统的备兑认购策略在价格上涨放缓时也再次得到青睐。然而，这只意味着巨鲸们暂时在价格博弈中保持「中立」。
对于投机者来说，当 ETH 价格疲软时，投资其他潜力更大的币种似乎更为合适，这进一步对 ETH 的表现产生了不利影响。ETH 的市场份额一度跌至 16% 以下；尽管最近有所恢复，但与上个月相比，ETH 的市场份额仍然大幅缩水。考虑到过去一个月 BTC 的市场份额变化不大，显然山寨币在与 ETH 的流动性竞争中获得了一些优势。
总的来说，持有 ETH 并不是一个「糟糕的策略」；对于巨鲸来说，ETH 的丰富利息收益渠道仍然可以带来相对稳定和可观的回报。然而，对于寻求突破性回报的投资者来说，考虑到当前杠杆水平和山寨币反映的相对低投机情绪，跟随加密货币市场中的流动性重新配置步伐似乎更为合适。